鉅大LARGE | 點(diǎn)擊量：652次 | 2019年04月17日
比亞迪再次被彎道超車已無(wú)可避免？
1.比亞迪坐擁130.52億元貨幣資金，也背負(fù)1338.77億元總債務(wù)，年度利息支出約33.52億元(未抵扣)，凈利潤(rùn)為27.80億元，這意味著辛辛苦苦干一年賺得還不夠給銀行付利息。
2.比亞迪砸重金奮起直追，然而作為三元鋰電池的后入者，差距不是那么好抹平的，甚至長(zhǎng)期合作伙伴戴姆勒也擁抱寧德時(shí)代。
3.雖然國(guó)內(nèi)比亞迪發(fā)力新能源汽車較早，的確擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成為行業(yè)的標(biāo)桿，然而后入者不斷涌現(xiàn)，其先發(fā)優(yōu)勢(shì)正在逐步喪失。
3月我國(guó)新能源汽車銷售數(shù)據(jù)出爐，銷量排名第一、增速最快的都不是比亞迪車型。當(dāng)前比亞迪毛利率、凈利率不斷下降、巨額負(fù)債不堪重負(fù)，唯一亮點(diǎn)為新能源汽車增長(zhǎng)勢(shì)頭不錯(cuò)，然而新能源汽車強(qiáng)敵涌現(xiàn)，今明兩年考驗(yàn)更為嚴(yán)峻。
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自從巴菲特2008年入股比亞迪，后者就一直是資本市場(chǎng)的“明星”，如今星光不在，股價(jià)回到5年前的位置，而市值僅為1460.65億元，相比歷史峰值減少了708.33億元。
再看比亞迪營(yíng)業(yè)收入，2018年為1300.55億元，相比5年前增長(zhǎng)了3倍左右，為何無(wú)法獲得資本市場(chǎng)的青睞，無(wú)法捕獲的投資者芳心呢？
業(yè)績(jī)不斷惡化
2018年?duì)I業(yè)收入雖然同比增長(zhǎng)22.79%，但凈利潤(rùn)為27.80億元卻同比減少31.63%，這還是在獲得大量新能源補(bǔ)貼的背景下，否則數(shù)據(jù)更為難看。
究其原因?yàn)槊逝c凈利率雙雙下降，5年間年毛利率從最高點(diǎn)20.32%下降到16.40%，這個(gè)下跌幅度不大，但凈利率從5.30%下降到2.73%幾乎腰斬，更是大幅低于汽車行業(yè)平均凈利率水準(zhǔn)。
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應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測(cè)繪、無(wú)人設(shè)備
盈利能力堪憂，盈利質(zhì)量也不佳，應(yīng)收賬款與存貨潛藏風(fēng)險(xiǎn)。
5年間年應(yīng)收賬款從137.5億元一路增長(zhǎng)到492.8億元，存貨從99.78億元一路增長(zhǎng)到263.3億元，前者說(shuō)明賒賬愈發(fā)嚴(yán)重、資金回款速度不理想，后者說(shuō)明產(chǎn)品產(chǎn)大于出。
存貸雙高凸顯
年報(bào)顯示，比亞迪坐擁130.52億元貨幣資金，也背負(fù)1338.77億元總債務(wù)，年度利息支出約33.52億元(未抵扣)，凈利潤(rùn)為27.80億元，這意味著辛辛苦苦干一年賺得還不夠給銀行付利息。
負(fù)債上千億元的比亞迪：再次被彎道超車已無(wú)可避免？
年度利息支出/凈利潤(rùn)比值越大，說(shuō)明公司的資金鏈壓力越大，比亞迪超過(guò)100%更為罕見(jiàn)，能與之相提并論的要數(shù)暴雷的康芝藥業(yè)、康得新。
因此，比亞迪符合存貸雙高的特征，而這個(gè)特征是資本市場(chǎng)的大忌之一。
A股減持公司眾多，比亞迪董事、高管減持也不稀奇，但財(cái)務(wù)總監(jiān)吳經(jīng)勝減持就不同尋常了，畢竟最了解公司經(jīng)營(yíng)脈絡(luò)、健康狀況的一定是財(cái)務(wù)總監(jiān)。
財(cái)務(wù)總監(jiān)減持預(yù)示著什么？不管如何解釋，資本市場(chǎng)的疑慮是無(wú)法輕易消除的？
負(fù)債上千億元的比亞迪：再次被彎道超車已無(wú)可避免？
2、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折找“點(diǎn)”失誤
跳出業(yè)績(jī)，比亞迪的問(wèn)題更為嚴(yán)峻，一是戰(zhàn)線拉得太長(zhǎng)分散了精力，二是關(guān)鍵技術(shù)路線抉擇失誤。
沉迷多元化
比亞迪已電池業(yè)務(wù)起家，不斷進(jìn)行多元化探索，目前主業(yè)為新能源汽車、手機(jī)部件及組裝、電池。
嘗到多元化的甜頭，也吞下多元化的苦味。
除了主業(yè)，還有云軌、云巴、儲(chǔ)能、光伏發(fā)電、智能駕駛等業(yè)務(wù)，這么多業(yè)務(wù)都需要資金支撐，其中一些業(yè)務(wù)淪為資金“黑洞”。
譬如歷時(shí)5年、累計(jì)投入50億元研發(fā)的云軌落地不理想，叫好不叫座并不符合當(dāng)初的創(chuàng)始人王傳福的預(yù)期：“那是近10萬(wàn)億元的市場(chǎng)?！?/p>
王傳福設(shè)想的是國(guó)內(nèi)有二三百個(gè)城市用上云軌，然而《關(guān)于加強(qiáng)城市軌道交通車輛投資項(xiàng)目監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布后，云軌落地門檻提高且需要審批，如此一來(lái)云軌在國(guó)內(nèi)宏偉藍(lán)圖沒(méi)了下文，只能出海尋找商機(jī)。
不過(guò)比亞迪也未徹底放棄，轉(zhuǎn)而研發(fā)云巴，云巴與云軌的主要區(qū)別為前者從技術(shù)上進(jìn)行了規(guī)避，不屬于軌道交通，從而不需要審批可直接與地方合作。
歷史上，比亞迪進(jìn)行過(guò)家電、筆記本電腦等領(lǐng)域探索，2010年邀請(qǐng)巴菲特參觀比亞迪家電基地，同年參加中國(guó)臺(tái)北電腦展展示了多款筆記本電腦，不過(guò)上述探索很快就戛然而止，重新確定了方向?yàn)榇?、新能源汽車?/p>
遭寧德時(shí)代彎道超車
總想著彎道超車的比亞迪，反而被寧德時(shí)代彎道超車了。
比亞迪昔日可是“電池一哥”，坐擁大批磷酸鐵鋰專利，招來(lái)巴菲特進(jìn)行價(jià)值投資。
不曾想2016年新能源汽車補(bǔ)貼政策轉(zhuǎn)向，高能量密度三元鋰電池成為香餑餑，比亞迪才開(kāi)始重視三元鋰電池，但技術(shù)轉(zhuǎn)型動(dòng)作并沒(méi)有及時(shí)跟上。
那一年，比亞迪在動(dòng)力電池領(lǐng)域依然如日中天，全球排名僅次于松下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率高達(dá)26%，而側(cè)重三元鋰電池的寧德時(shí)代還是一個(gè)“小老弟”。
僅用了2年時(shí)間，寧德時(shí)代就將比亞迪擠下“神壇”，占據(jù)動(dòng)力電池41.2%的市場(chǎng)份額，而比亞迪的市場(chǎng)份額則回落到20%。
如今專注動(dòng)力電池的寧德時(shí)代市值為1781.92億元，超過(guò)昔日“老大哥”、業(yè)務(wù)龐雜的比亞迪。
如夢(mèng)方醒的比亞迪砸重金奮起直追，譬如在青海西寧投資超250億元建全球最大動(dòng)力電池工廠，該工廠計(jì)劃全部生產(chǎn)三元電池，試圖扭轉(zhuǎn)不利的局面。
然而作為三元鋰電池的后入者，差距不是那么好抹平的，甚至長(zhǎng)期合作伙伴戴姆勒也擁抱寧德時(shí)代。
3、逐步喪失新能源汽車領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)
比亞迪寄以厚望的新能源汽車業(yè)務(wù)，也充滿了挑戰(zhàn)。
補(bǔ)貼即將退出
新能源汽車補(bǔ)貼政策有了重大變化，2020年購(gòu)置補(bǔ)貼將完全取消，轉(zhuǎn)向氫燃料電池汽車、充電樁、加氫站、運(yùn)營(yíng)里程。
而2019年1月10日起，插電式混合動(dòng)力車將視同燃油車，不但拿不到補(bǔ)貼，也拿不到新能源車牌。
這兩大變化對(duì)比亞迪新能源汽車銷售有重大影響，一是插電式混合動(dòng)力車銷售受到抑制，二是增收不增利的情況可能更為突出，畢竟多出來(lái)的成本只能廠商自己承擔(dān)。
競(jìng)爭(zhēng)格局激烈
相比行業(yè)無(wú)法逃避的退補(bǔ)，強(qiáng)敵環(huán)伺更令比亞迪承壓。
雖然國(guó)內(nèi)比亞迪發(fā)力新能源汽車較早，的確擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成為行業(yè)的標(biāo)桿，然而后入者不斷涌現(xiàn)，其先發(fā)優(yōu)勢(shì)正在逐步喪失。
特斯拉落地上海，最快今年即可部分投產(chǎn)，特斯拉CEO馬斯克曾表示：“若直接在中國(guó)建廠，則能免去關(guān)稅與高額的運(yùn)輸裝卸成本，特斯拉在中國(guó)的售價(jià)將下降三分之一。”
特斯拉涉足新能源汽車更早，研發(fā)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累、消費(fèi)者口碑等也遠(yuǎn)超比亞迪，國(guó)產(chǎn)化后特斯拉低端產(chǎn)品與比亞迪高端產(chǎn)品價(jià)格可能相差無(wú)幾，消費(fèi)者會(huì)如何抉擇呢？比亞迪的部分潛在消費(fèi)者流失只怕再所難免。
負(fù)債上千億元的比亞迪：再次被彎道超車已無(wú)可避免？
奧迪、大眾與上汽集團(tuán)合作、寶馬與長(zhǎng)城汽車合作、雷諾與江鈴集團(tuán)……外資品牌計(jì)劃今后投入重金、增加新能源汽車投放比例，而吉利、上汽乘用車等國(guó)資品牌也不甘示弱紛紛加碼新能源汽車。
事實(shí)上，國(guó)資品牌北汽新能源、上汽乘用車的新能源汽車銷量緊隨比亞迪之后，背靠大集團(tuán)支持，實(shí)力也不容小覷。
此外，互聯(lián)網(wǎng)造車勢(shì)力崛起，蔚來(lái)汽車銷售也破萬(wàn)了。
蔚來(lái)汽車三年燒了上百億元，且燒錢勢(shì)頭未有停止跡象，今年其ES6大量交付，與比亞迪的EV600構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，后者并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，一場(chǎng)白刃戰(zhàn)即將上演，當(dāng)然蔚來(lái)汽車短期內(nèi)無(wú)法構(gòu)成真正威脅，但其燒錢策略會(huì)不會(huì)將比亞迪拖入泥潭？
面對(duì)諸多強(qiáng)敵的圍剿，比亞迪新能源汽車倘若丟掉銷量第一的寶座、突圍失敗的話，將重蹈被寧德時(shí)代彎道超車的覆轍。
到那時(shí)，比亞迪的市值還能維系千億元嗎？
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