上周五，鋰電池概念大漲4.46%，在概念指數(shù)中位居前列。在27只指數(shù)成分股中，有21只個(gè)股上漲。深圳惠程、彬彬股份等8只個(gè)股漲停，漲幅超過(guò)3%的個(gè)股達(dá)到16只。但我們認(rèn)為，這種上漲更多的是估值的提升，近期我們調(diào)研鋰電池上游電解液的相關(guān)公司和專(zhuān)家，從與業(yè)內(nèi)人士溝通的情況來(lái)看，電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的啟動(dòng)確實(shí)能夠大幅打動(dòng)上游電解液的需求，但是在彈性供給龐大的情況下，價(jià)格下跌的趨勢(shì)在未來(lái)2年仍將延續(xù)。

13年價(jià)格大跌，業(yè)內(nèi)繼續(xù)看跌價(jià)格。由于不同功能的電解液價(jià)格差別很大，但整體趨勢(shì)上來(lái)看，2013年電解液均價(jià)4.8-5萬(wàn)元左右，相比2012年下降了25%左右，而2013年第四季度市場(chǎng)均價(jià)已經(jīng)下跌到4萬(wàn)元/噸左右。

價(jià)格下跌主要有兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，首先是上游原材料六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)下降，價(jià)格從30萬(wàn)元跌倒15-20萬(wàn)元再跌倒目前8萬(wàn)元左右，下游鋰電池廠商對(duì)上游原材料廠商壓價(jià)格的意愿非常明確。基于六氟磷酸鋰在家產(chǎn)能相當(dāng)于目前電解液產(chǎn)銷(xiāo)需求的2-3倍以上，且后進(jìn)去的中國(guó)廠商有很強(qiáng)的成本下降空間，國(guó)內(nèi)主流廠商繼續(xù)看空六氟磷酸鋰的價(jià)格，但是由于六氟磷酸鋰在電解液成本結(jié)構(gòu)中已經(jīng)從60%下降到40%，其他溶劑和添加劑價(jià)格基本與原油價(jià)格走勢(shì)相關(guān)，未來(lái)降價(jià)對(duì)電解液的成本下降邊際效應(yīng)在遞減。

其次是國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)始過(guò)剩(指總體產(chǎn)能)，2013年全球產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模預(yù)計(jì)6萬(wàn)噸左右，中國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模在3萬(wàn)噸左右，而國(guó)內(nèi)龍頭公司（國(guó)泰、新宙邦、金牛）到2014年的實(shí)際產(chǎn)能基本就能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)供應(yīng)，而整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還有將近50家廠商在做電解液，更重要的是，雖然國(guó)際龍頭的供應(yīng)鏈由于認(rèn)證周期長(zhǎng)，仍有主要的大廠商占據(jù)，但是國(guó)內(nèi)小廠陸續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)中小鋰電池廠商的供應(yīng)鏈，且具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從業(yè)內(nèi)了解到的情況來(lái)看，普遍預(yù)期未來(lái)2年內(nèi)價(jià)格有望繼續(xù)下降，3.6萬(wàn)元/噸是普遍預(yù)期。我們測(cè)算目前1萬(wàn)噸左右的噸毛利，3000-5000噸凈利，5000噸的裝置投資額差不多1億元，總投資回報(bào)能夠達(dá)到15%-25%，而技改擴(kuò)能的周期非常短，幾乎所有的龍頭公司都有擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力，而實(shí)際的情況確實(shí)是大廠商14-15年還在擴(kuò)張。

在動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)來(lái)看，從電解液廠商了解到，目前的電解液技術(shù)水平已經(jīng)能夠滿(mǎn)足(主要是配方中阻燃等添加劑的用量和性能)，且在國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池中已經(jīng)應(yīng)用。國(guó)內(nèi)廠商排序上(技術(shù)+規(guī)模+核心客戶(hù))第一梯隊(duì)仍然是江蘇國(guó)泰、新宙邦、金牛；天賜由于技術(shù)原因，增速較快。