財(cái)聯(lián)社（廈門(mén)，記者李子?。┯?，落實(shí)到業(yè)績(jī)表現(xiàn)層面，財(cái)聯(lián)社記者通過(guò)比較上述公司營(yíng)收構(gòu)成、2021年Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)、毛利率等條件，發(fā)現(xiàn)影響因素和公司前期布局相關(guān)聯(lián)。受困于此，在業(yè)內(nèi)公司凈利潤(rùn)大幅上升的同時(shí)，天齊鋰業(yè)成比較公司中唯一凈利潤(rùn)為負(fù)的公司。但隨著不利因素的消除，天齊鋰業(yè)（002466，SZ）的業(yè)績(jī)上升速度將是三家中最大。

贛鋒鋰業(yè)（002460，SZ）2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.24億元，其中，鋰系列產(chǎn)品、鋰電池系列產(chǎn)品及其他板塊實(shí)現(xiàn)收入分別為38.62億元、12.68億元及3.94億元，占營(yíng)收比重分別為69.92%、22.96%及7.12%。

雅化集團(tuán)（002497，SZ）2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.5億元，鋰產(chǎn)品、民爆生產(chǎn)、工程爆破及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為6.74億元、11.57億元、11.30億元及2.89億元；占營(yíng)收比重分別為20.73%、25.60%、34.77%及8.89%。

天齊鋰業(yè)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.39億元，其中，鋰化合物及衍生品、鋰礦其他板塊實(shí)現(xiàn)收入分別為17.57億元、14.81億元及0.02億元，占營(yíng)收比重分別為54.23%、45.73%及0.04%。

從2020年總收入規(guī)模來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)>雅化集團(tuán)>天齊鋰業(yè)。而放眼最新數(shù)據(jù)的2021年一季度，雅化集團(tuán)營(yíng)收增速最快，贛鋒鋰業(yè)次之，而天齊鋰業(yè)增速為負(fù)。如此情況的出現(xiàn)，和各公司業(yè)務(wù)構(gòu)成及前期布局有關(guān)。

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贛鋒鋰業(yè)2021年Q1業(yè)績(jī)大幅上升重要是公司產(chǎn)品"量?jī)r(jià)齊升"。除此以外，公允價(jià)值變動(dòng)收益亦在錦上添花。公司為Pilbara的第一大股東，由于Pilbara股價(jià)上升等原因，導(dǎo)致非經(jīng)損益同比上升。其中，非經(jīng)損益達(dá)到1.82億元，占凈利潤(rùn)的38%。

雅化集團(tuán)則表述為"重要原因是去年一季度因疫情原因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基本停滯，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較正常年份下降較多，而報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境基本恢復(fù)。"而據(jù)財(cái)聯(lián)社記者跟蹤獲悉，新增2萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)量為去年七月份投產(chǎn)，因此不排除新產(chǎn)量釋放亦影響著其營(yíng)收的"氣候"。

另一方面，2021年Q1天齊鋰業(yè)仍在"渡劫"，其為比較公司中營(yíng)收唯一負(fù)上升的公司。天齊鋰業(yè)解釋稱(chēng)，重要系本期鋰礦銷(xiāo)量及單價(jià)均較上期同期下降所致，凈利潤(rùn)虧損有所收窄，自然是鋰鹽的價(jià)格有所提升及并購(gòu)費(fèi)用利息有所下降，然而以并購(gòu)出現(xiàn)利息費(fèi)用為主的財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.02億元，使公司凈利潤(rùn)為負(fù)。

財(cái)聯(lián)社記者則注意到，行業(yè)內(nèi)鋰精礦價(jià)格紛紛上漲，為何天齊鋰業(yè)的單價(jià)較上期下跌？有業(yè)內(nèi)人士解釋稱(chēng)，海外鋰鹽生產(chǎn)商多是長(zhǎng)單銷(xiāo)售，一般會(huì)于每年年末商談來(lái)年價(jià)格，這使得海外公司鋰鹽銷(xiāo)售價(jià)格明顯滯后于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

這意味著，海外鋰鹽生產(chǎn)商當(dāng)年售價(jià)其實(shí)一定程度上還在反映前一年的現(xiàn)貨市場(chǎng)變化，天齊鋰業(yè)旗下泰利森鋰礦未在此次行情中受益，但公司鋰鹽產(chǎn)品及衍生品毛利率空間增大。

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和此同時(shí)，天齊鋰業(yè)引入IGO戰(zhàn)投箭在弦上，公司董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)鄒軍表示此次交易完成后，公司首先會(huì)利用本次交易獲得的資金償還銀團(tuán)貸款不少于12億美元的本金；其次，會(huì)加快奎納納廠的建設(shè)進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量擴(kuò)張等。業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，IGO交易完成前，金融大約270億元，2020年利息費(fèi)用約18億元，資產(chǎn)率81%。完成交易后，資產(chǎn)率會(huì)降到63%，財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)下降40%左右。

綜上及依托WIND數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，天齊鋰業(yè)今年有望扭虧為盈。

然而，決定公司長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)力的因素，毛利率是無(wú)法繞過(guò)的重要指標(biāo)，由于本文以分析鋰周期下比較公司的鋰鹽業(yè)務(wù)為主，因此僅單獨(dú)分拆出該業(yè)務(wù)比較。記者整理發(fā)現(xiàn)，上述比較公司中，鋰鹽板塊的毛利率基本跟隨行業(yè)浮動(dòng)，而天齊鋰業(yè)在近5年保持著毛利率優(yōu)勢(shì)，但在2020年，贛鋒鋰業(yè)該業(yè)務(wù)的毛利率幾乎和天齊鋰業(yè)相當(dāng)。因此鋰鹽板塊毛利率方面天齊鋰業(yè)>贛鋒鋰業(yè)>雅化集團(tuán)。

有關(guān)天齊鋰業(yè)毛利率的優(yōu)勢(shì)，由于前文已經(jīng)分析，此處不再贅述。而考慮到泰利森鋰礦成本較低且報(bào)價(jià)具備滯后性、雅化集團(tuán)產(chǎn)量爬坡完成，去年囤有低價(jià)鋰礦等原因，上述公司鋰鹽板塊2021年毛利率反彈空間應(yīng)為天齊鋰業(yè)>雅化集團(tuán)>贛鋒鋰業(yè)。

值得注意的是，贛鋒鋰業(yè)去年年初的股價(jià)為35.16元，相對(duì)今年年初的高點(diǎn)140元上漲近298%，盡管目前回調(diào)至于104.76元，亦僅較高點(diǎn)回調(diào)25%。而天齊鋰業(yè)去年年初的股價(jià)為30.69元，相對(duì)今年年初的高點(diǎn)68.88元上漲近124%，目前回調(diào)26%至51.03元。雅化集團(tuán)去年年初股價(jià)為7.75元，相對(duì)今年年初的高點(diǎn)29.88元上漲近286%，目前回調(diào)近34%至19.63元。

2021年鋰鹽延續(xù)供不應(yīng)求

從CME芝加哥期貨交易所上線首個(gè)鋰期貨合約不難看出，鋰產(chǎn)品正在由"小金屬"往"大金屬"轉(zhuǎn)向當(dāng)中。據(jù)鑫欏咨詢數(shù)據(jù)顯示，國(guó)產(chǎn)電池級(jí)氫氧化鋰的價(jià)格為8.15萬(wàn)元/噸，相對(duì)年初已上漲超60%；而國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰小幅下探至9.10萬(wàn)元/噸，年內(nèi)上漲超37%。

天齊鋰業(yè)認(rèn)為，鋰鹽價(jià)格的回升重要是由于供需兩端不平衡所致。由于礦石價(jià)格持續(xù)疲軟以及受疫情影響，去年海外礦山接連出現(xiàn)破產(chǎn)和停產(chǎn)的情況，礦石資源供應(yīng)逐漸緊張。自2020年下半年以來(lái)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量逐月上升，鋰電池裝機(jī)量大幅提升，帶動(dòng)了碳酸鋰等鋰化合物需求的明顯上升，以致于2020年全球鋰市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，這種情況可能會(huì)在2021年進(jìn)一步延續(xù)。

有業(yè)內(nèi)人士持更為樂(lè)觀的觀點(diǎn)，認(rèn)為由于今年行業(yè)產(chǎn)量不夠，目前鋰鹽緊供應(yīng)的行情可能會(huì)延續(xù)，到了2025年甚至?xí)觿?，由于市?chǎng)需求擴(kuò)展太快，預(yù)期2025年鋰鹽需求量是100萬(wàn)噸（目前30萬(wàn)噸），礦石和鋰鹽的投資決策和市場(chǎng)需求的不匹配會(huì)形成天然緊缺。

而悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，目前出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本投資低于市場(chǎng)預(yù)期的情況，但這個(gè)預(yù)期很快會(huì)被扭轉(zhuǎn)，隨著各個(gè)鋰廠擴(kuò)產(chǎn)釋放產(chǎn)量，未來(lái)兩年內(nèi)將形成有效產(chǎn)量，鋰的價(jià)格是向上，但呈現(xiàn)波動(dòng)向上。多位鋰鹽上市公司高管則認(rèn)為，預(yù)期未來(lái)兩年內(nèi)鋰鹽仍持緊供應(yīng)情況。

據(jù)我國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年碳酸鋰、單水氫氧化鋰、無(wú)水氯化鋰的預(yù)計(jì)產(chǎn)量為20.73萬(wàn)噸、11.18萬(wàn)噸及2.55萬(wàn)噸，合計(jì)碳酸鋰當(dāng)量32.8萬(wàn)噸。

上述協(xié)會(huì)亦指出，盡管我國(guó)鋰儲(chǔ)量位于世界前列，資源品種相對(duì)豐富，但是有關(guān)我國(guó)鋰鹽生產(chǎn)量力，仍屬于資源短缺的國(guó)家，50%的鋰原料要進(jìn)口。

前期生意社相關(guān)分析師對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，澳洲7個(gè)礦山中，目前正常生產(chǎn)的僅4個(gè)礦山，即Talison、Marion、GXY和PLS。而Talison僅對(duì)兩大股東天齊鋰業(yè)和ALB內(nèi)部銷(xiāo)售，Marion則100%包銷(xiāo)至贛鋒鋰業(yè)，均不流入市場(chǎng)。剩余流入市場(chǎng)的澳洲鋰精礦僅為GXY+PLS，LCE產(chǎn)量合計(jì)僅6.5萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)其余冶煉廠對(duì)鋰礦的需求。

這意味著，擁有鋰原材料的公司將在此次鋰周期中受益，坐擁鋰礦的天齊鋰業(yè)及贛鋒鋰業(yè)的議價(jià)能力和產(chǎn)業(yè)鏈地位將不斷提升。

光大證券日前研報(bào)指出，預(yù)計(jì)2025年全球碳酸鋰供給量108萬(wàn)噸，CAGR22%：傳統(tǒng)的南美四湖、澳洲六礦格局已經(jīng)重塑，雅寶、livent、SQM等傳統(tǒng)鋰業(yè)巨頭未來(lái)產(chǎn)量擴(kuò)張指引明確；澳洲礦山泰利森和Marion不對(duì)外銷(xiāo)售；Altura、Wodgina、Baldhill礦山仍處于關(guān)停狀態(tài)中，新建產(chǎn)量的釋放和關(guān)停產(chǎn)量的重啟仍有待時(shí)日，未來(lái)5年整體供給端的增速將低于需求端的增速。