作為世界第二、亞洲最大的鋰生產(chǎn)商，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）是我國(guó)唯一可以通過(guò)大型、單一且穩(wěn)定的鋰精礦供給實(shí)現(xiàn)自給自足的鋰化合物及衍生物生產(chǎn)商。

受益于新能源汽車(chē)行業(yè)的快速的發(fā)展，天齊鋰業(yè)自上市以來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定上升。在2010年上市當(dāng)年，天齊鋰業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)2.9億元、3888萬(wàn)元，到2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.44億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28億元，期間營(yíng)收、凈利潤(rùn)復(fù)合上升率分別高達(dá)46.8%、70.7%。

天齊鋰業(yè)上市以來(lái)的高速發(fā)展離不開(kāi)對(duì)上游鋰礦開(kāi)采公司的收購(gòu)，也正因?yàn)槠湎蛏嫌螛I(yè)務(wù)的延伸，天齊鋰業(yè)的鋰化合物產(chǎn)品毛利率才能顯著提升并明顯高于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ），同時(shí)實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)的持續(xù)上升。

事實(shí)上，天齊鋰業(yè)收購(gòu)上游礦產(chǎn)，一方面為其垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合和增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力奠定了重要基礎(chǔ)；另一方面其重金收購(gòu)使得自身負(fù)債水平急速上升，新增了自身流動(dòng)性壓力，并且財(cái)務(wù)費(fèi)用的增量吃掉了大部分利潤(rùn)。天齊鋰業(yè)的利潤(rùn)上升或?qū)⒅共接诖耍?/p>

收購(gòu)澳大利亞泰利森

天齊鋰業(yè)在上市之前重要生產(chǎn)鋰產(chǎn)品，包括電池級(jí)碳酸鋰、工業(yè)級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰以及無(wú)水氯化鋰等。鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)原料重要為鋰輝石、硫酸和純堿，其中鋰輝石占成本的比例較高，占到公司總采購(gòu)成本的50%以上，因而鋰輝石價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)天齊鋰業(yè)成本產(chǎn)生很大影響。

上市之前天齊鋰業(yè)生產(chǎn)鋰產(chǎn)品所需的鋰輝石全部從澳大利亞泰利森公司進(jìn)口，泰利森公司是世界鋰輝石的重要供應(yīng)商，其擁有的澳大利亞格林布什礦山是目前全球開(kāi)采規(guī)模最大、品質(zhì)最穩(wěn)定的鋰輝石礦山。

截止2018年末，全球鋰礦供應(yīng)量前六名分別是澳洲的泰利森、智利的SQM、澳洲的ReedIndustrialMinerals、智利及美國(guó)的Albemarle、澳洲的銀河資源和阿根廷的FMC。2017年，泰利森和SQM分別占了全球鋰礦供應(yīng)量的29%和16%。

2010年天齊鋰業(yè)IPO募資重要用于電池級(jí)碳酸鋰和無(wú)水氯化鋰的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)后進(jìn)一步新增對(duì)鋰輝石的需求。由于天齊鋰業(yè)長(zhǎng)期對(duì)鋰礦源的嚴(yán)重依賴(lài)，上市公司控股股東天齊集團(tuán)在2012年開(kāi)始開(kāi)始著手對(duì)鋰礦石供應(yīng)商泰利森的收購(gòu)。

天齊集團(tuán)于2012年九月在澳大利亞成立文菲爾德控股私人有限公司并作為收購(gòu)泰利森的主體，為解決資金問(wèn)題，天齊集團(tuán)引入中投公司子公司立德向文菲爾德公司注資，天齊集團(tuán)香港公司持股65%，立德公司持股35%。2013年三月文菲爾德以合計(jì)52.24億元完成對(duì)澳大利亞泰利森鋰業(yè)100%股權(quán)的收購(gòu)。

2014年，洛克伍德子公司收購(gòu)立德持有的文菲爾德35%的股權(quán)和天齊集團(tuán)香港持有文菲爾德14%股權(quán)，交易完成后，天齊集團(tuán)香港持有文菲爾德51%股權(quán)，洛克伍德間接持有文菲爾德49%股權(quán)，立德公司退出。值得一提的是，洛克伍德是全球鹽湖鋰礦和鋰產(chǎn)品巨頭之一，在鋰產(chǎn)品生產(chǎn)方面天齊鋰業(yè)和洛克伍德實(shí)現(xiàn)了合作。

2014年，上市公司非公開(kāi)發(fā)行募集33億元，其中以30.4億元完成了對(duì)天齊集團(tuán)間接持有文菲爾德51%股權(quán)的收購(gòu)。自此天齊鋰業(yè)完全實(shí)現(xiàn)了鋰礦石的自給自足。

2014年因?qū)μ├静⒈?，天齊鋰業(yè)鋰精礦銷(xiāo)售直接占比到了64.7%，公司采購(gòu)鋰輝石成本大幅下降，公司產(chǎn)品綜合毛利毛利率由14.86%提升至32.23%，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了大幅上升。

收購(gòu)泰利森后的幾年，天齊鋰業(yè)毛利率水平持續(xù)提升，2015年提升至46.94%、2016年由于行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步提升至71.25%，之后維持至70%上下?？梢?jiàn)，天齊鋰業(yè)對(duì)上游鋰礦的收購(gòu)，協(xié)同效應(yīng)明顯，大幅降低了其采購(gòu)成本，在市場(chǎng)需求旺盛下，公司從2016年開(kāi)始營(yíng)收利潤(rùn)增量迅速擴(kuò)大。

收購(gòu)智利SQM

2016年，天齊鋰業(yè)以14.2億元投資SCP（SailingStoneCapitalPartnersLLC）持有的SQM（SociedadQuimicaMineraS.A.）2.1%股權(quán)。SQM是全球領(lǐng)先的碘、鋰、鉀以及專(zhuān)用化肥生產(chǎn)商，其擁有多項(xiàng)礦產(chǎn)資源，其位于智利SalardeAtacama(阿塔卡瑪)的鹽湖資產(chǎn)是全球范圍內(nèi)含鋰濃度最高、儲(chǔ)量最大、開(kāi)采條件最成熟的鋰鹽湖。2017年SQM向全球供應(yīng)鋰礦占比16%，僅次于泰利森。

事實(shí)上，天齊鋰業(yè)在投資SCP時(shí)附帶了認(rèn)購(gòu)SCP剩余可出售的SQM股票的期權(quán)，但由于SCP放棄出售其所持有的SCP股票而在2017年二月終止行權(quán)并在同年四月上市公司計(jì)劃擇機(jī)出售其所持有的SQM股票。

有意思的是，天齊鋰業(yè)持有的SQM股票非但沒(méi)有出售，反而在2018年以40.66億美元（259億元）收購(gòu)了Nutrien集團(tuán)持有的SQM23.77%股份，完成之后合計(jì)持有SQM25.87%股份。SCP放棄出售SQM股票的條件下，天齊鋰業(yè)轉(zhuǎn)而收購(gòu)SQM其他股東所持股份，可見(jiàn)天齊鋰業(yè)對(duì)SQM熱情之高。

SQM在2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.85億元，按照收購(gòu)價(jià)格，SQM整體估值高達(dá)1089.6億元，收購(gòu)市盈率高達(dá)38倍，這筆交易關(guān)于天齊鋰業(yè)是否劃算？當(dāng)初上市公司僅僅用了30.4億元就拿到了泰利森的控制權(quán)，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不菲，而這次收購(gòu)SQM的23.77%股份就花掉259億元。

收購(gòu)SQM股權(quán)所要的40.66億美元中，35億美元通過(guò)澳洲子公司向境外銀行貸款獲得，其他通過(guò)公司自有資金解決。隨后公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資50億元、配股募集29.3億元以及發(fā)行公司債券、中短時(shí)間融資票據(jù)、美元債進(jìn)行籌資去償還境外并購(gòu)貸款。值得提到的是，公司配股價(jià)格8.75元/股，相對(duì)配股前23元/股的市價(jià)折價(jià)了62%，因此本計(jì)劃募集70億元，結(jié)果實(shí)際募集金額不足30億元。

要知道，泰利森持有的格林布什礦區(qū)是全球最大的鋰礦石產(chǎn)地，且泰利森的鋰精礦只銷(xiāo)售給天齊鋰業(yè)和雅保兩個(gè)股東，泰利森的鋰礦已經(jīng)可以長(zhǎng)期滿(mǎn)足天齊鋰業(yè)的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)所需，其依然花如此代價(jià)去買(mǎi)全球最大精煉鋰化工產(chǎn)品的制造商SQM的股權(quán)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，這筆投資的價(jià)值是否應(yīng)該懷疑？

資金壓力凸顯

收購(gòu)SQM部分股權(quán)嚴(yán)重拖累天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)。

在收購(gòu)SQM23.77%股份中，天齊鋰業(yè)采取多種融資方式來(lái)償還并購(gòu)貸款，包括公司債券、中短時(shí)間融資票據(jù)、可轉(zhuǎn)債、配股，但依然解決不了天齊鋰業(yè)的資金壓力。

截止2019年三季度末，公司貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)不足22億元，短時(shí)間借款高達(dá)24億元。并購(gòu)貸款中23億美元借款期限為2年，12億美元借款期限是5年，也就是說(shuō)天齊鋰業(yè)在2年之內(nèi)至少要償還近150億元并購(gòu)貸款，而在2019年三季度末天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75.23%，公司只能進(jìn)行股權(quán)再融資，可轉(zhuǎn)債、配股剛剛完成，發(fā)行H股還在路上，天齊鋰業(yè)的融資路已快走到盡頭。

作為財(cái)務(wù)投資，2019年上半年天齊鋰業(yè)獲得SQM投資收益2.48億元，上半年因新增35億美元的并購(gòu)貸款，相應(yīng)產(chǎn)生的借款利息費(fèi)用高達(dá)8.6億元，投資收益遠(yuǎn)不能覆蓋并購(gòu)貸款利息。

另一方面，由于高額的利息支出，使得天齊鋰業(yè)利潤(rùn)大幅縮減。天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用由2018年的4.7億元新增至2019年三季度末的16.5億元，疊加營(yíng)收下降20%，2019年前三季度天齊鋰業(yè)凈利潤(rùn)僅6.2億元，同比下降70%，歸母凈利潤(rùn)僅1.4億元，更是同比下降90%，收購(gòu)SQM部分股權(quán)嚴(yán)重拖累天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)。

天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)始于收購(gòu)泰利森，而現(xiàn)在或?qū)⒅褂谑召?gòu)SQM。