大洋彼岸的賈躍亭還在閉門(mén)造車(chē)，特斯拉的老板埃隆馬斯克已將目標(biāo)轉(zhuǎn)移至中國(guó)。蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)也不甘示弱，紛紛赴美上市繼續(xù)融資燒錢(qián)。

網(wǎng)上熱議說(shuō)，新能源汽車(chē)是未來(lái)的趨勢(shì)。馬斯克等人重金布局，最終目的就是抓住風(fēng)口上的豬。可大家是否知道，造電動(dòng)車(chē)只是是熱點(diǎn)之一，旗下產(chǎn)業(yè)鏈也應(yīng)該關(guān)注，而動(dòng)力電池就是新能源汽車(chē)的一個(gè)重要零部件。

今天尺度APP介紹的主角就是寧波容百新能源科技股份有限公司。

它主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。而三元正極材料正是用于鋰電池的制造，并主要應(yīng)用于新能源汽車(chē)動(dòng)力電池、儲(chǔ)能設(shè)備和電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。

我們了解到，鋰電池按正極材料不同可分為錳酸鋰電池、鈷酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池等類(lèi)型。

寧波容百的三元極正極材料具有成本較低，循環(huán)壽命高、綜合性能好等特點(diǎn)，但缺點(diǎn)是部分金屬價(jià)格昂貴。

經(jīng)迅速發(fā)展，寧波容百近年業(yè)績(jī)不斷創(chuàng)新高。2016至2018年，該公司營(yíng)收從88519.23萬(wàn)元增長(zhǎng)至304126.01萬(wàn)元，凈利潤(rùn)從555.93萬(wàn)元增長(zhǎng)至21097.04萬(wàn)元。營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)十分亮眼。

該公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)與其費(fèi)用科目有關(guān)聯(lián)。2016年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比率還為0.96%，到2017年時(shí)則下降至0.75%。如此低的銷(xiāo)售費(fèi)，難道不推廣產(chǎn)品了嗎？

頗有諷刺的是，與亮眼的利潤(rùn)表相比，這家公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻表現(xiàn)尷尬。2016至2018年，寧波容百的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為負(fù)，分別為-6287.96萬(wàn)元、-63766.65萬(wàn)元和-54282.14萬(wàn)元。

怎么回事呢？

一、應(yīng)收款項(xiàng)隱憂

首先得從寧波容百的的應(yīng)收項(xiàng)目--應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)說(shuō)起。

2016至2018年，寧波容百的應(yīng)收賬款余額分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為37.55%、42.91%和37.66%。值得關(guān)注的是，該公司2018年第二大客戶比克動(dòng)力欠款高達(dá)2.155億元，名列應(yīng)收客戶排行榜榜首。

比克動(dòng)力是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，高光時(shí)刻它的裝機(jī)量增速一度超過(guò)同行寧德時(shí)代和比亞迪，可好景不長(zhǎng)，2018比克動(dòng)力的凈利潤(rùn)同比下降84.53%，產(chǎn)生的負(fù)面影響是使其股東長(zhǎng)信科技和中利集團(tuán)紛紛計(jì)提減值準(zhǔn)備，對(duì)這兩家上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定沖擊。

寧波容百也在招股書(shū)解釋說(shuō)，現(xiàn)金流起伏不定與客戶主要采取銀行承兌匯票結(jié)算有關(guān)。

我們關(guān)注到，包括比克動(dòng)力、鵬輝電源和浙江谷神能源在內(nèi)的客戶，2018年共計(jì)3500萬(wàn)元商業(yè)承兌匯票出現(xiàn)無(wú)法兌付現(xiàn)象。2016至2018年，寧波容百的應(yīng)收票據(jù)激增，已從9798.91萬(wàn)元飆升至6.72億元。

應(yīng)收客戶違約風(fēng)險(xiǎn)需要重點(diǎn)警惕。

二、低研發(fā)低毛利

此外，尺度APP也發(fā)現(xiàn)寧波容百存在研發(fā)費(fèi)用率和毛利率低于同行。

2016至2018年，寧波容百研發(fā)費(fèi)用分別為3179.67萬(wàn)、7697.64萬(wàn)和11989.78萬(wàn)，同期占營(yíng)業(yè)收入比例為3.59%、4.1%和3.94%，均低于同行平均水平。以當(dāng)升科技為例，這家公司近三年研發(fā)費(fèi)用率分別為5.53%、4.8%和4.35%。

寧波容百解釋稱(chēng)，這是由于當(dāng)升科技涉及鋰電材料研發(fā)和智能裝備研發(fā)兩類(lèi)業(yè)務(wù)，因此研發(fā)費(fèi)用率高。別人公司的業(yè)務(wù)跟寧波容百研發(fā)投入有關(guān)系嗎？好像沒(méi)吧！

寧波容百在招股書(shū)介紹，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入，公司共取得了60項(xiàng)技術(shù)專(zhuān)利，包括29項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利、19項(xiàng)境內(nèi)實(shí)用新型專(zhuān)利、1項(xiàng)美國(guó)專(zhuān)利及11項(xiàng)韓國(guó)專(zhuān)利。

既然說(shuō)自己技術(shù)成果多，那按理說(shuō)毛利率不低，因?yàn)檫@是衡量一家公司競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)。

2016年至2018年，寧波容百的三元正極業(yè)務(wù)毛利率分別為13.95%、15.74%和18.21%，呈逐年上升趨勢(shì)。

不錯(cuò)吧？那再看看同行公司情況，格林美的新能源電池材料的毛利率同期為22.32%、24.06%和22.01%，杉杉股份的正極材料業(yè)務(wù)毛利率同期為20.91%、24.67%和17.13%。數(shù)據(jù)對(duì)比之下，寧波容百并不突出。

還有一個(gè)隱憂是，隨著硫酸鈷、硫酸鎳和硫酸錳價(jià)格上漲，這將增加寧波容百的原材料成本（直接材料費(fèi)用占到該公司營(yíng)業(yè)成本超90%）。

總體來(lái)說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的情況下，較高應(yīng)收項(xiàng)目也讓投資者擔(dān)憂，而低研發(fā)低毛利現(xiàn)象讓大家認(rèn)識(shí)到該公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力有待提高。