鉅大LARGE | 點擊量：505次 | 2022年10月26日
燃料動力電池產(chǎn)業(yè)的投資機會分析
一切從新能源補貼退坡說起。
新能源汽車板塊最為讓市場關(guān)注的事件，當屬財政部、工信部、科技部及發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》，通知明確了2019年新能源汽車補貼標準，并于3月26日起實施。
新能源汽車補貼下滑幅度，基本在預(yù)期之內(nèi)。
整體來說，2019年正式期補貼比2018年降低50%，與此前此前媒體報道和市場預(yù)期基本一致，且2020年后新能源補貼將完全退出。
從主要代表企業(yè)3月27日的股價也可以看出基本符合預(yù)期：新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司寧德時代(SZ:300750)（鋰電池）、比亞迪(SZ:002594)（新能源乘用車）、宇通客車(SH:600066)（新能源商用車）、先導智能(SZ:300450)（鋰電裝備）的股價均以小幅回調(diào)收尾。
符合Exic IIB T4 Gc防爆標準
充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
（2019年新能源汽車補貼政策落地，資料來源：中銀國際）
同時，此次補貼政策明確了地方補貼支持加氫站建設(shè)。
我們曾在此前的系列報告《特斯拉在中國點燃的戰(zhàn)火與篝火》與《特斯拉中國大降價：一場“一石三鳥”的陽謀》中，都有談及到新能源補貼的下滑，且著重分析國內(nèi)的新能源汽車（主要指鋰電池方向）的內(nèi)憂外患。
本篇報告，我們將著重分析新能源另一個冉冉升起的方向——燃料電池。本次補貼政策明確了地方補貼支持加氫站建設(shè)，且后續(xù)將有支持政策出臺，有望推動燃料電池汽車爆發(fā)。
雖然早在2009年，國內(nèi)就已經(jīng)出臺相應(yīng)的政策支持燃料電池的發(fā)展，但是在過去近10年的時間，扶持的重點仍然在鋰電池領(lǐng)域。直至2019年，特別是進入3月份，政府密集出臺實質(zhì)性政策支持燃料電池的發(fā)展，邏輯從此不同。
僅以2019年3月為例，發(fā)改委等7部委印發(fā)《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》，包含多項目燃料電池和氫能條目；3月15日，2019年政府工作報告首次寫入推動加氫等設(shè)施建設(shè)，標志著燃料電池產(chǎn)業(yè)得到政府的高度重視；3月26日，財政部等4部委提出地方補貼需支持加氫基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運營服務(wù)。
（2019年燃料電池政策加速，資料來源：國金證券）
萬億市場“氫”裝上陣
1、燃料電池前景廣闊
早在2016年，由中國標準化研究院和全國氫能標準化技術(shù)委員會聯(lián)合編制的《中國氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍皮書》，就對氫燃料電池行業(yè)的藍圖進行過規(guī)劃：
到2020年中國燃料電池車輛要達到10000輛、加氫站數(shù)量達到100座，行業(yè)總產(chǎn)值達到3000億元；到2030年，燃料電池車輛保有量達到200萬，加氫站數(shù)量達到1000座，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破一萬億元。
到2030年，燃料電池的系統(tǒng)成本將快速下降，到不及1000元/kw，燃料電池汽車銷量達到150萬輛的水平（與鋰電池汽車2018年水平相當），燃料電池汽車的市場規(guī)模達到5000億元。燃料電池汽車也將成為氫能行業(yè)中最大的一個細分板塊。
（氫能行業(yè)的萬億藍圖，資料來源：《中國氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍皮書》）
如鋰電池行業(yè)當年一樣，市場最為擔憂的幾個問題：技術(shù)上是否可行？成本是否具備優(yōu)勢？
的確，技術(shù)和成本是所有行業(yè)商業(yè)化的先決條件。
豐田氫能源旗艦車Mirai在2014年橫空出世，據(jù)InformationTrends的研究結(jié)果，2017年全球氫燃料電池車銷售3382輛，其中豐田Mirai就賣出3000輛，占比為75％，證明了氫能源車的商業(yè)化的初步成功。
此外，巴拉德(NASDAQ:BLDP)9ssl電堆壽命已突破3萬小時。不管是從零部件還是整車，都證明最難的技術(shù)瓶頸已經(jīng)解決。
技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)鏈的配套發(fā)展將是燃料電池成本下降的重要助推力。與傳統(tǒng)燃油車一樣，氫能源燃料電池車車的發(fā)展依賴于加氫站和氫氣為代表的基礎(chǔ)設(shè)施的完善，這是燃料電池除技術(shù)進步外，產(chǎn)業(yè)鏈成本下降最大的促進因素。日韓燃料電池汽車預(yù)計2025年能達到傳統(tǒng)內(nèi)燃機車成本水平。
目前，燃料電池與2012年前后的鋰電池行業(yè)非常類似，政策面支持力度加大，技術(shù)達到初步的產(chǎn)業(yè)化條件，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進程也逐步開啟，資本市場投融資熱度上升。
我們認為，這塊萬億大蛋糕在逐步形成，反映到股票市場上，將從此前的“炒概念”轉(zhuǎn)為“基本面推動”——錯過了10年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，難道還要再錯過下一個10年的燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈嗎？
2、燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈中，“氫”是核心
本報告將不再過多贅述燃料電池的技術(shù)，僅就幾個關(guān)鍵點做一下整理。
燃料電池是一種不經(jīng)過燃燒過程直接以電化學反應(yīng)方式將燃料如氫、天然氣等和氧化劑中的化學能直接轉(zhuǎn)化為電能的高效發(fā)電裝置?，F(xiàn)金主流技術(shù)路徑是質(zhì)子交換膜燃料電池PEMFC，其操作溫度低、啟動速度快，是車用燃料電池的首選。
橫向?qū)Ρ葌鹘y(tǒng)燃油車和最近蓬勃發(fā)展的鋰電池汽車，燃料電池汽車（FCV，fuelcellvehicles）具備以下特點：
（1）來源廣，不受地域限制；
（2）可儲存，適應(yīng)中大規(guī)模的儲能；
（3）是可再生能源橋梁，可以將其變成穩(wěn)定能源；
（4）可以做到零污染，零碳，是控制地球溫升的主要能源；
（5）燃料電池所用的氫氣可以像傳統(tǒng)車汽油一樣充裝速度快，只需要幾分鐘時間；
（6）70MPa（兆帕）的車載高壓氫瓶，也保證了燃料電池汽車具有較長的續(xù)駛里程。
（7）燃料電池車輛壽命和運營里程達到傳統(tǒng)汽柴油車水準，低溫啟動溫度可以達到-30℃；
（8）沒有傳統(tǒng)熱機卡諾循環(huán)的限制，，燃料電池最高能效轉(zhuǎn)化率超過60%，遠高于內(nèi)燃機30%-35%的能源轉(zhuǎn)換效率；
（9）電力發(fā)動，無明顯機械震動，駕駛體驗好
比較來看，燃料電池汽車集合了傳統(tǒng)燃料車和鋰電池車的優(yōu)勢，成為下一代汽車的發(fā)展方向。
前景是美好的，現(xiàn)階段仍有諸多因素制約著燃料汽車的發(fā)展和普及，最為核心的問題就是解決“氫”的問題。當下制約燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要有三大瓶頸：加氫站數(shù)量較少、燃料電池整車成本過高，氫氣價格高企。
從氫產(chǎn)業(yè)鏈上來看，可以分為“制氫”、“運氫”、“儲氫”和“用氫”。燃料電池成本的下降需要這幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的同步下降。
（“氫”是燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的核心，資料來源：東芝公司）
目前全國在運營的加氫站僅19座，在建23座，規(guī)劃44座，加起來尚未過百；反觀全國的加油站數(shù)量已超過11萬座，由于氫燃料電池的加氫方式可以類比燃油車的加油方式，因此加氫站的建設(shè)，不管是對于車主的需求，還是產(chǎn)業(yè)鏈的成本降低都十分重要。
低成本、低污染“制氫”，也是不得不考慮的事情。
制氫主要分為五種技術(shù)路線：工業(yè)尾氣副產(chǎn)氫、電解水制氫、化工原料制氫、石化資源制氫和新型制氫方法等。
根據(jù)《中國氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍皮書》，我國的制氫將走一條“淺綠色”到“深綠色”的發(fā)展路徑。目前國內(nèi)有工業(yè)副產(chǎn)氫氣、煤化工制氫、以及棄電制氫等方式具備一定的經(jīng)濟性。
氫氣儲運是目前相對技術(shù)比較成熟的環(huán)節(jié)。當前小規(guī)模、短距離運輸一般采用氣氫拖車；若是大規(guī)模、短距離運輸，可采用氣氫管道；而液氫罐車運輸適合長距離運輸。我們認為更加重要是的通過規(guī)模效應(yīng)迅速降低成本。
（氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展規(guī)劃，資料來源：《中國氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍皮書》）
3、國內(nèi)燃料電池汽車市場開啟，商用車有望先爆發(fā)
根據(jù)中汽中心最近統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年全國燃料電池汽車產(chǎn)量為1619輛，而2030年目標為200萬輛，僅為遠期目標的近萬分之一，因此未來十年，燃料電池汽車將具備萬倍的市場空間。
根據(jù)國家補貼的方向和參照鋰電池新能源車的發(fā)展歷程來看，我們認為中國燃料電池汽車發(fā)展前期通過商用車發(fā)展（如公交車、物流車和重輕卡），借此拉動規(guī)?；螅档腿剂想姵睾蜌錃獬杀?，同時帶動加氫站配套設(shè)施建設(shè)，后續(xù)拓展到私人用車領(lǐng)域。
（2019年為燃料電池商業(yè)化元年，資料來源：中汽中心）
燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈梳理
市場總對“補貼”行業(yè)另眼相待，經(jīng)常認為政府補貼就是不好的，就是沒有競爭力的。而實際上，不管是學術(shù)界還是政界，對補貼都尚未形成定論，但至少有一點是肯定的，有些行業(yè)由于個體做不具備規(guī)模經(jīng)濟，且技術(shù)外溢的外部性嚴重，補貼這些行業(yè)具備經(jīng)濟合理性。
同時有些行業(yè)不僅僅是為了經(jīng)濟利益，還要考慮到國家安全、環(huán)保等因素。因此并不一定要談補生變。其中，新能源板塊就是典型這樣的行業(yè)。
正是備受質(zhì)疑的光伏、風電、鋰電池汽車的補貼，讓中國的這些行業(yè)成長為了全球第一，而且目前已經(jīng)具備了經(jīng)濟性或者即將具備經(jīng)濟性。
而新能源板塊拼圖的下一塊——燃料電池，正是下一個補貼的重點領(lǐng)域。
2018年發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》，燃料電池汽車補貼基本保持不變。2019年最新的正式期政策等待官方下一步正式宣布。和動力鋰電池一樣，補貼將都是國補+地補同時進行，未來地補可能力度更大，因為全國氫能資源分布更加不均勻。
（2016-2019年燃料電池汽車補貼標準，資料來源：發(fā)改委等）
因此，關(guān)注燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈及布局領(lǐng)先的公司，于情于理都是必要的。
1、近期燃料電池板塊明顯活躍
燃料電池概念也得到市場的追捧。2019年年初以來，燃料電池指數(shù)(884166.WI)上漲接近60%，跑贏滬深300約30個百分點，其中漲幅較大的京城股份(SH:600860)、厚普股份(SZ:300471)、雪人股份(SZ:002639)等年初以來都實現(xiàn)了翻倍。
（燃料電池指數(shù)大幅跑贏滬深300指數(shù)，資料來源：Wind）
2、燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈梳理
我們將燃料電池指數(shù)對應(yīng)的成分股及其具體信息梳理如下，供讀者參考。
（燃料電池指數(shù)(884166.WI)跟蹤成分股關(guān)鍵信息，資料來源：Wind）
我們同樣從產(chǎn)業(yè)鏈位置的角度，對燃料電池概念股進行了的歸類，供讀者參考。
按產(chǎn)業(yè)鏈位置劃分
