兩年前，影視明星陳坤豪擲5億元與山西美錦能源(10.120,-0.53,-4.98%)股份有限公司（下稱美錦能源）旗下公司合伙成立投資基金，讓這家太原煤企名聲大噪。而近兩年大熱的氫能板塊，則讓美錦能源又火一把。

年初至今，股價(jià)暴漲4倍之多，市值曾一度從100多億元飆升至700億元，頭頂氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局最廣A股公司的光環(huán)作為資本市場(chǎng)熱捧的氫能新貴，美錦能源在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)十分強(qiáng)勢(shì)。

但記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，高調(diào)大手筆布局氫能的背后，美錦能源斬獲的收益實(shí)為有限。與之相對(duì)應(yīng)的是，在山西全省嚴(yán)控焦化發(fā)展的背景下，美錦能源焦化產(chǎn)業(yè)規(guī)模鋰離子電池廠家仍在持續(xù)擴(kuò)大，引發(fā)外界質(zhì)疑美錦能源借發(fā)展氫能之名，行擴(kuò)張焦化之實(shí)。

最火氫能概念股

實(shí)際凈利占比卻不足2%

以傳統(tǒng)能源起家的美錦能源，為何會(huì)成為氫能板塊的資本寵兒？

發(fā)問(wèn)者不止股民。深交所也于近日向美錦能源董事會(huì)發(fā)出問(wèn)詢函，針對(duì)后者氫能業(yè)務(wù)的資金投入、上下游客戶、重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)開(kāi)展情況等逐一展開(kāi)問(wèn)詢。

六月十三日，美錦能源回復(fù)稱：截至2018年報(bào)告期末，公司在氫能業(yè)務(wù)的資金投入累計(jì)3.89億元，資金重要用途圍繞公司在氫能領(lǐng)域‘一點(diǎn)（整車）、一線（燃料電池及上下游產(chǎn)業(yè)鏈）、一網(wǎng)（加氫站網(wǎng)絡(luò)）’的布局展開(kāi)投資，重要為飛馳汽車股權(quán)收購(gòu)、增資廣州鴻錦投資有限公司以投資控股鴻基創(chuàng)能科技（廣州）有限公司和加氫站建設(shè)投入等。按此說(shuō)法，其在氫能產(chǎn)業(yè)上、中、下游均有涉足。

而在今年4五月面向股民的公開(kāi)回復(fù)中，美錦能源方面多次強(qiáng)調(diào)，向氫能源行業(yè)轉(zhuǎn)型，近十年前就已經(jīng)開(kāi)始了布局發(fā)展氫能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菆?jiān)定不移的在整車制造、加氫站、燃料電池及核心元件的研發(fā)等方面已取得良好效果，走在行業(yè)前列。

但美錦能源在問(wèn)詢函中回復(fù)的數(shù)據(jù)顯示，美錦能源旗下重要從事氫能業(yè)務(wù)的子公司，即佛山飛馳汽車、廣州鴻錦投資、云浮錦鴻及山西示范區(qū)氫源科技，2018年累計(jì)凈利不足3200萬(wàn)元，比較2017年17.97億元?dú)w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，氫能板塊的貢獻(xiàn)微乎其微。以其中表現(xiàn)最佳的飛馳汽車為例，作為目前華南地區(qū)最具規(guī)模的新能源客車和氫燃料電池客車生產(chǎn)基地、國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷氫燃料電池客車最多的公司之一，去鉅大鋰電年飛馳汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43006萬(wàn)元、凈利潤(rùn)3247萬(wàn)元，占公司營(yíng)收、凈利總額的比重分別僅為2.84%、1.57%。

事實(shí)上，美錦能源目前的收益仍重要來(lái)自傳統(tǒng)焦化數(shù)據(jù)顯示，20162018年，焦化業(yè)務(wù)占其營(yíng)業(yè)總收入的比例分別為99.98%、99.97%、97.54%。

焦化一直是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，絕鋰離子電池對(duì)不是借著氫能旗號(hào)搞焦化。主管氫能業(yè)務(wù)的美錦能源副總經(jīng)理姚錦麗在接受記者采訪時(shí)否認(rèn)了外界的猜疑。事實(shí)果真如此嗎？

不可鋰離子電池否認(rèn)，美錦能源在氫能領(lǐng)域有真金白銀的投入，而且投得比較精明，時(shí)機(jī)把控也比較巧妙。投資氫能，不能說(shuō)單純是為了炒高股價(jià)，但也不能否認(rèn)有此訴求。一位長(zhǎng)期追蹤研究美錦能源的行業(yè)分析師指出，美錦能源資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高的情況長(zhǎng)期未能扭轉(zhuǎn)，目前面對(duì)不小壓力，如無(wú)氫概念加持，僅靠傳統(tǒng)焦化，美錦能源很難被資本市場(chǎng)再次看好。畢竟股價(jià)上來(lái)了，抵押機(jī)構(gòu)對(duì)他們的‘追殺’也沒(méi)之前那么嚴(yán)重了。

氫能業(yè)務(wù)多處準(zhǔn)備階段

且與傳統(tǒng)焦化密不可分

記者梳理發(fā)現(xiàn)，美錦能源雖宣稱已覆蓋氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，但大部分業(yè)務(wù)實(shí)際上僅停留在前期準(zhǔn)備階段。例如，旗下云浮錦鴻投建的錦鴻云安加氫站，目前仍在籌備建設(shè)；注冊(cè)于2017年十一月的山西示范區(qū)氫源科技，相關(guān)工作尚處部署階段；錦鴻新能投建的首座加氫站，去年十一月已調(diào)試完畢，但截至今年四月仍在虧損。

此外，美錦能源還向深交所列舉多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。其中包括：加氫站建設(shè)速度低于預(yù)期，制約整車使用率和推廣速度；部分零部件依賴進(jìn)口，推高生產(chǎn)及運(yùn)維成本；燃料汽車可能面對(duì)降補(bǔ)的不確定性等。

值得注意的是，在美錦能源的業(yè)務(wù)布局中，傳統(tǒng)焦化對(duì)氫能而言不可或缺無(wú)論是上游制氫環(huán)節(jié)，還是下游儲(chǔ)氫、加氫等業(yè)務(wù)，均與其量大、價(jià)廉的工業(yè)副產(chǎn)氫息息相關(guān)。據(jù)美錦能源董秘公開(kāi)表示，按目前年產(chǎn)660萬(wàn)噸焦炭計(jì)算，其焦化板塊年產(chǎn)氫氣10.4億立方米，其中6億方用于生產(chǎn)合成氨、乙二醇產(chǎn)品，剩余4.6億方準(zhǔn)備用于燃料電池汽車的加氫設(shè)施，且公司已掌握氫氣提純技術(shù)，提純后純度達(dá)99.99%99.999%。

而在回復(fù)深交所的問(wèn)詢函時(shí)，美錦能源稱，目前在廣東地區(qū)的加氫站，氫源重要來(lái)自廣東江門一帶的氯堿廠。既然如此，4.6億方氫氣如何使用？

4.6億方，代表公司有這么大的制氫能力，可供應(yīng)1萬(wàn)至1.5萬(wàn)臺(tái)氫燃料電池貨車。但這不代表現(xiàn)在就要采出這些氫氣。這是一個(gè)先有雞還是先有蛋的問(wèn)題，沒(méi)有市場(chǎng)，生產(chǎn)出來(lái)給誰(shuí)用呢？姚錦麗回應(yīng)稱。

因環(huán)保違規(guī)、未批先建等問(wèn)題

焦化業(yè)務(wù)屢遭質(zhì)疑

實(shí)際上，公司更看重氫能重卡的未來(lái)發(fā)展。煤從煤礦到焦化廠、焦化產(chǎn)品運(yùn)到車站都離不開(kāi)重卡。由于環(huán)保要求，山西現(xiàn)已廣泛使用LNG重卡。未來(lái)若使用氫能重卡，以煉焦產(chǎn)生的氫氣供應(yīng)重卡，再用重卡運(yùn)送煤炭，煤炭又用來(lái)生產(chǎn)焦炭，這就形成了一個(gè)閉環(huán)。姚錦麗進(jìn)一步表示，美錦能源的定位，不是放棄焦化主業(yè)，而是要做一個(gè)傳統(tǒng)能源與新能源共同發(fā)展的能源供應(yīng)商，通過(guò)這套閉環(huán)，上下游相互關(guān)聯(lián)。

據(jù)此邏輯，沒(méi)有焦化的支撐，氫能將失去重要來(lái)源，上述閉環(huán)也無(wú)法成立。不過(guò)正是焦化業(yè)務(wù)，讓美錦能源近期頻遭質(zhì)疑。

中央第二生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組日前向山西省反饋回頭看及專項(xiàng)督察情況時(shí)指出，在山西省發(fā)改委、原經(jīng)信委2017年十一月印發(fā)《山西省焦化產(chǎn)業(yè)布局意見(jiàn)》明確提出太原全市嚴(yán)禁新建、擴(kuò)建焦化項(xiàng)目的背景下，包括太原美錦焦化在內(nèi)的3個(gè)項(xiàng)目依然獲得備案并推進(jìn)建設(shè)。督查組所指的太原美錦焦化，正是美錦能源旗下山西美錦華盛化工新材料有限公司一期400萬(wàn)噸焦化項(xiàng)目。

除與《山西省焦化產(chǎn)業(yè)布局意見(jiàn)》不符，《山西省焦化產(chǎn)業(yè)打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)執(zhí)行方案》還在去年九月提出嚴(yán)格控制焦化建成產(chǎn)能堅(jiān)決控制產(chǎn)業(yè)規(guī)模等要求。換言之，出于環(huán)保等考量，山西并不主張繼續(xù)擴(kuò)張焦化產(chǎn)業(yè)。對(duì)此新建項(xiàng)目，姚錦麗表示，是為替代之前落后的4.3米焦?fàn)t，相當(dāng)于產(chǎn)能置換。

與此同時(shí)，太原美錦焦化這個(gè)定位于高端化、綠色化、集成化、智能化，按照裝備一流、環(huán)保一流、能耗一流標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，號(hào)稱目前全球最先進(jìn)的新型焦化項(xiàng)目，今年五月還被山西省太原市清徐縣環(huán)保局處以151萬(wàn)元罰款。姚錦麗向記者坦言，處罰原因正是該項(xiàng)目在沒(méi)有完成環(huán)評(píng)的情況下未批先建。

記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，除存在擴(kuò)張焦化產(chǎn)能、環(huán)評(píng)未批先建等行為，美錦能源去年還并購(gòu)了年產(chǎn)能180萬(wàn)噸的錦富煤業(yè)，目的正是彌補(bǔ)公司產(chǎn)業(yè)鏈中煉焦煤不足的短板。同時(shí)，美錦能源2018年全焦生產(chǎn)量為659萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.1%，做大做強(qiáng)公司煤焦主業(yè)被寫(xiě)入其2019年發(fā)展展望。種種跡象顯示，其焦化產(chǎn)業(yè)仍在擴(kuò)張。

同樣作為閉環(huán)的組成部分，氫能會(huì)否促進(jìn)焦化產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張？姚錦麗笑稱，美錦能源并未趁機(jī)擴(kuò)張，即便按照目前660萬(wàn)噸\/年的產(chǎn)能，副產(chǎn)氫也已夠用。